Q1：欧美金融业最近发生的事件有何投资影响？

过去一周美国有两家区域性银行倒闭，美联储随即采取措施限制风险蔓延。预计风波在金融领域更大范围内扩散的风险有限，不过金融系统风险高企令渣打更加确信衰退即将来临。美国银行业内部，区域性银行和规模较小银行（迄今为止此类银行的监管较宽松）的监管成本可能会上升，各家银行争夺存款的竞争或将压缩净息差（NIM）。渣打认为美国大银行可能会从小银行手中赢得市场份额，从而在这场风波中相对获益。

注释：“净息差”简单来理解就是在银行存贷利差的基础上再加上其他生息资产的收益成本差，也就是银行的盈利指标。可以近似地理解成银行的“营业利润率”。

与此同时，瑞士信贷的股票和债券价格大幅下挫，拖累欧洲银行股和整体股市走低。渣打认为这是重新审视渣打超配欧洲金融股观点背后的理据，以及相关变化的好机会：

加息支持净息差扩大：市场预计年底前利率会升至3.1%，这个预期较三周前3.8%的预期有所下降。加息应有助于净息差扩大，只不过净息差扩大的幅度不会如加息幅度那么大，而争夺存款的竞争可能会挤压净息差。

估值便宜：市场对未来12个月前瞻市盈率的预期共识已经回调至8.1倍，处于历史低位，且较市场折价35%。渣打认为欧洲金融股估值依然具有吸引力。

资产负债表强劲，可抵御衰退：信任危机或可试探银行业流动性缓冲是否充足，监管应对措施是否到位。融资成本上升，商业活动减少，也可能迫使金融机构进行融资。

欧洲宏观情况转好，暖冬令欧洲避免能源危机，以及中国经济复苏支持出口：金融业风波或将对上述情况构成威胁。

整体而言，这些因素使我们目前必须保持谨慎，因为基本面状况依然多变，而市场波动之际，市场价格反应往往会过度。不过，波动率高企，估值便宜，确实会创造结构性策略机会。

从债券持有者的角度来看，渣打认为整体市场受到的影响有限。美国公司债市场上，区域性银行债券在整体债市中占比很小（约2%）。这意味着，区域性银行信用利差拓宽，对整体市场的影响很小。

渣打相信，次级银行债市场的反应也基本符合预期，因为投资者对欧洲银行业依然心存忧虑。整体市场的信用利差已经扩大，不过大多数次级债（额外一级补充资本永续债） 的信用利差扩大的幅度较大，而全球高收益债信用利差扩大的幅度较小。渣打依然偏向于多元化配置次级银行债，不过会等待更佳入市价位再行动。

Q2：近来金融业风波对亚洲美元债有何潜在影响？

近期美国和欧洲金融业风波对亚洲美元债的影响可能很小。虽然亚洲美元债（相对于无风险利率）的溢价已经有所拓宽，但考虑到亚洲金融债发行机构的业务重心在亚洲区内，因此受到的直接影响微乎其微。渣打认为亚洲金融企业未来发生类似风波的风险很小。亚洲金融机构的基础资产分布多元，并且偏重于传统的商业领域。此外，许多大型亚洲银行基于其自身的战略重要性，而由本国政府全资控股或部分控股，渣打认为这令其信用质量更加坚韧。

Q3：避险需求会继续推高美元吗？

美元指数（DXY）过去一周尤为波动，指数较3月8日高点下跌近1.5%，只因硅谷银行和签名银行倒闭后，市场迅速重新定价美联储加息预期。当周美元回升，因投资者再度忧虑瑞信危机，及其对欧洲银行业潜在影响。虽然避险情绪持续有望推升美元进一步走高至105.7甚至107.10，但渣打认为可逢高卖出美元，原因有三：

第一，渣打认为最有可能发生的情形是，欧美银行业此轮风波不太可能蔓延至整个金融系统。因此避险需求可能会退潮。

第二，渣打预计2年期美欧政府债收益率利差会收窄。

第三，中国经济复苏应有助于美国以外的经济体的增长，继而可能拖累美元走低。

如果避险情绪主导市场，导致投资者纷纷寻找避险工具，可考虑入手日元。渣打评估后认为，过去几天日元的升值幅度尚未完全反映美欧债券收益率的下跌。

Q4：现在是否应该加仓黄金以对冲风险？

过去一周金价大幅上扬，投资者因为担心银行业危机的范围会扩大，在风险资产大跌之际寻求避险。金价还受到真实收益率（通胀调整后的收益率）下跌，以及美元走低的支撑，真实收益率和美元汇率都与金价负相关。

以史为鉴，金融系统遭遇短期危机时，黄金通常走势强劲。每当远期利率协议-隔夜指数掉期（即FRA-OIS）的利差（这是衡量银行业潜在压力的指标）平均超过长期均值1个标准差时，黄金的当日回报就能达到1.6%。这与渣打将黄金作为投资组合稳定器的观点相吻合。

技术上看，黄金已经突破了50天移动均线， 标志着短期动能转向积极。投资者仓位仍远未达到极端水平，意味着投资者仓位不太可能阻挡金价继续上行。这预示着超短期内，金价仍有相当的可能性向1950上冲，尤其是如果金融业恐慌持续的话。话虽如此，渣打注意到配置黄金通常只能在较短的时间区间内帮助缓解投资组合的波动。因此，从更久的3个月的时间来看，不应该过度追高黄金，因为金价可能回撤至1875美元/盎司附近。

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